Суть решения
Минфин отложил выход на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года. По мнению аналитиков, такая отсрочка повысит риски для денежно‑кредитной политики и может привести к пересмотру прогноза средней ключевой ставки Банка России на 2027 год вверх на 50–200 базисных пунктов.
Почему это важно
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита — то есть чтобы расходы бюджета, за исключением обслуживания госдолга, были сбалансированы базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. Отсрочка выполнения этого требования означает более высокий спрос со стороны государства и увеличивает вероятность ускорения инфляции.
В последние годы исполнение бюджетного правила ухудшалось: первичный дефицит составил 1,2% ВВП в прошлом году после 1,6% и 1,5% в предшествующие периоды. В официальных документах Минфин декларирует приверженность структурному балансу, но практика показывает сложности с его выполнением.
Последствия для денежно‑кредитной политики
Замедление перехода к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки: регулятору придётся учитывать дополнительное бюджетное стимулирование и возможное давление на инфляцию, что ограничит скорость и глубину снижения ставки в ближайшие заседания.
Мнения экспертов
- Дмитрий Полевой (директор по инвестициям) считает, что бюджетное правило фактически останется неполноценным до 2029 года: оно будет работать в части операций с нефтегазовыми доходами, но игнорировать ключевое ограничение на уровень расходов.
- Полевой также указывает, что снижение «цены отсечения» в правиле и ослабление рубля могут ускорить инфляцию, поэтому Банк России будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
- Евгений Коган (инвестбанкир) называет оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила и прогнозирует повышение прогноза ЦБ на 2027 год на 1–2 процентных пункта; по его мнению, ставка в следующем году останется двузначной.
- Наталья Орлова (главный экономист) оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении расходов создаст структурный дефицит около 1,2 трлн рублей в 2027 году и повысит прогноз средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
- Сергей Коныгин (главный экономист) предполагает, что Центробанк уже в июне отреагирует на увеличение бюджетного стимулирования: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 базисных пунктов после серии более крупных послаблений.
- Ольга Беленькая (руководитель отдела макроанализа) подчёркивает, что неопределённость с размером дефицита в 2027 году вынудит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
В совокупности эксперты ожидают, что реакция регулятора будет более сдержанной, а ожидания по ставке в среднесрочной перспективе подрастут — хотя точный размер корректировок оценки ставки зависит от динамики нефтегазовых доходов, курса рубля и реального исполнения бюджетных расходов.
