Топливный кризис может отложить снижение ключевой ставки Центробанка

Кратко

Резкое подорожание бензина и сокращение производства нефтепродуктов усиливают инфляционные риски и уменьшают пространство для смягчения монетарной политики.

Динамика цен и производства

За неделю, завершившуюся 22 июня, розничные цены на бензин выросли примерно на 3%. За три недели июня — около 5%, а с начала года накопленный рост цен на бензин приближается к 10%.

Производство нефтепродуктов резко сократилось: в мае выпуск упал примерно на 13,5% (рекорд за многие годы), а в июне спад выпуска бензина мог достигать порядка 25%. Загрузка НПЗ сейчас держится на минимальных уровнях за два десятилетия.

Последствия для монетарной политики

Ускорение инфляции на фоне топливного кризиса делает сценарий быстрого снижения ключевой ставки менее вероятным. По итогам 22 июня общая инфляция оценивается примерно в 5,9% (против ~5,3% в начале мая); недельная инфляция в пересчёте на год достигла двузначных значений.

На заседании 19 июня Центробанк снизил ключевую ставку лишь на 0,25 п. п., до 14,25% годовых. Глава регулятора предупредила, что пространство для дальнейшего смягчения сузилось в условиях топливного дефицита и планируемого роста бюджетных расходов. Для рынка ставка 14,25% уже рассматривается как возможное новое равновесие.

Большинство экономистов по‑прежнему ожидают снижения ставки в этом году, но более медленными темпами (в районе 13% к концу года). Однако межбанковские котировки и рынок госдолга закладывают более осторожные сценарии: цены облигаций падают, а доходности длинных бумаг заметно растут, что усиливает риск, что регулятору придётся «догонять» рынок и ужесточать политику.

Поставки топлива и импорт: ограничения и риски

Постепенное наращивание закупок в соседних странах вряд ли снимет риск дефицита: производство в Беларуси существенно уступает российскому спросу, переговоры с Казахстаном идут, но возможности отгрузки ограничены. Основными потенциальными поставщиками остаются страны дальнего зарубежья, в первую очередь Китай и Индия, однако импортное топливо обойдётся дороже, и субсидии импортёрам не гарантируют сохранение привычных розничных цен.

Вывод

Топливный кризис усиливает инфляционное давление и создаёт значительную неопределённость для денежно‑кредитной политики. В этих условиях ожидания быстрого и заметного снижения ключевой ставки становятся всё менее реалистичными.